发布日期：2026-03-12 13:41 点击次数：98
摘 要
]article_adlist-->2024年12月核心CPI读数超预期回升的原因主要有三点：耗尽计谋结构性撑持、春节错位下的季节性身分、部分行业老本端撑持
交通器具、家用器具瓜分项受到耗尽计谋撑持，需求有所教养；家庭劳动瓜分项在春节错位影响下提前回升；服装等行业受原材料价钱飞腾和商家策略变化影响，居品价钱飞腾。
12月通胀数据还受到食物项的负担
前期极点天气消退后，蔬果价钱持续回落至11月下旬，导致11月均价偏高，诚然12月蔬果价钱基本追溯季节性，稳中有升，但环比仍然为负，对食物项和CPI变成负担，这一滞后影响将在1月消散。
PPI环比仍有压力，基数效应撑持同比读数
12月PPI环比由涨转跌，国内商品商场举座泛动下行，玄色、有色、化工不同进度下降，举座价钱核心较前月回落。部单干业品价钱仍然受高库存截至，同期坐褥强度季节性下降，商品商场趋势延续。但同期基数较低，撑持同比读数回升。
计谋职责前置和春节错峰效应下，1月耗尽品价钱可能延续偏强
一方面，在中央经济职责会议“各项职责能早则早、攥紧握实”的引导下，现在各地耗尽支援计谋马上延续，发改委加力扩围两新计谋也依然落地。另一方面，春节错峰效应将导致相干需求前置，对1月通胀变成撑持。
但在读数以外，需要见谅住户确切的需求景况，咱们以为住户内生耗尽需求与收入和预期相干，仍需见谅后续是否出现针对性的住户增收计谋。
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论说核心图表（点击可查察大图，无缺图表详见正文）
风险辅导：商场走势超预期、经济发扬超预期、计谋存在省略情趣
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2024年12月核心CPI同比0.4%，环比0.2%，环比读数为2013年公布核心CPI以来同期最高值。12月核心通胀为什么超预期？还有哪些特征？
01
12月核心通胀为什么超预期？
]article_adlist-->核心CPI即不包括食物和动力的CPI，需要剔除CPI中食物烟酒项下的食物、居住项下的水电燃料、交通和通讯项下的交通器具用燃料。
总体来看，12月需求侧确切结构性教养，耗尽补贴对住户耗尽需求有结构性撑持。12月新订单PMI反季节性回升，处于彭胀区间，较2021-2023年同期权贵改善，需求体现出一定的韧性。从高频数据来看，地铁出行和汽车销售强于季节性。
此外还有春节错位下的季节性身分，以及部分行业老本端撑持。
具体对比季节性，核心通胀中环比读数权贵偏强的分项有服装、租借房房租、通讯器具、家用器具、交通器具、家庭劳动。
关于服装，原材料价钱与商家订价策略鼓动价钱飞腾。如羽绒和羊绒纱线价钱飞腾带动相干秋冬服装价钱飞腾，同期部分商家追求品性，策略转向高端道路，需求改善可能不是鼓动服装价钱飞腾的主因。
关于租借房租，地产计谋改善商场预期。左证季节性，四季度房租常常环比回落，而2024年9月底地产计谋进一步削弱后，地产商场预期出现改善，对房钱价钱变成撑持。
关于通讯器具，受到“双十一”后价钱回补和汽车销售向好的共同撑持。连年11月环比均权贵为负，之后12月权贵冲高，这一季节性发扬或与“双十一”降价促销以及12月价钱回升相干。而2024年11-12月环比均强于季节性，可能还与通讯器具项中包含的车载无线电话和车载导航拓荒等细项相干。
关于家用器具，受“双十一”后价钱回补和以旧换新计谋的共同撑持。除与通讯器具相同的价钱回补逻辑外，另一方面，2024年9月各地初始将特异国债资金用于家电以旧换新补贴，对家电价钱变成一定撑持。
关于交通器具，耗尽计谋赢得权贵成果。该项环比自9月计谋加码后改善，不再权贵弱于季节性，主要由于各地诈欺特异国债资金补贴购车，对汽车耗尽变成了权贵撑持。
关于家庭劳动，可能与春节错峰相干。由于家政等需求主要辘集在春节前，导致春节前后月份的家庭劳动需求波动，第二年春节处于2月中旬时，前一年12月环比读数经常更低，第二年春节处于1月时，前一年12月环比读数会略高，因此2024年12月该项读数改善可能与春节错峰相干。
02
12月通胀数据还有哪些特征？
]article_adlist-->12月CPI同比0.1%，涨幅较前月回落0.1个百分点，环比由-0.6%转为0.0%。
12月PPI同比-2.3%，降幅较前月镌汰0.2个百分点，环比由0.1%转为-0.1%。
2.1
食物项负担CPI
结构上，12月食物价钱负担CPI同比读数，非食物价钱变成撑持。从环比看，12月食物价钱下降0.6%，降幅比上月收窄2.1个百分点，影响CPI环比下降约0.12个百分点。非食物价钱由上月下降0.1%转为飞腾0.1%，影响CPI环比飞腾约0.12个百分点。
12月食物项环比-0.6%（近10年均值0.85%），相较2023年12月，环比读数较弱的分项主若是鲜菜、鲜果、猪肉。鲜菜、鲜果价钱分辨下降2.4%和1.0%，悉数影响CPI环比下降约0.07个百分点，猪肉价钱下降2.1%，影响CPI环比下降约0.03个百分点。
蔬果价钱环比偏弱主要受极点天气退出的滞后影响，猪肉供给宽松，价钱下行。关于蔬果价钱，受台风、强降雨等极点天气影响，储运等老本升高，8-10月蔬果价钱发扬权贵强于季节性，生果价钱未季节性下降，而蔬菜需求弹性更小，价钱上行至历史高位。10月初始，蔬菜价钱权贵回落，11月下旬企稳初始回升，基本追溯季节性水平，但11月全月均价仍偏高，导致12月价钱平环比偏低。
向后猜度，面前蔬果价钱追溯季节性波动，后续对CPI的负担将消退，春节前备货有望带动食物价钱季节性上行，由于春节错峰，1月CPI食物项可能对CPI变成权贵拉动。
2.2
PPI仍然偏弱
12月PPI环比由涨转跌，但基数效支吾PPI同比变成撑持（前年同期-0.3%）。坐褥尊府价钱环比由上月0.1%转为持平；生计尊府价钱环比由上月持平转为-0.1%。
国内来看，12月国内商品商场举座泛动下行，玄色、有色、化工不同进度下降，举座价钱核心较前月回落。12月部单干业品价钱仍然受高库存截至，同期坐褥强度季节性下降，商品商场趋势延续。近期部分供给侧计谋慢慢出台，后续见谅相干计谋有无进一步加码发力。
国外方面，受OPEC+延迟减产、好意思联储鹰派降息、地缘政事等身分扰动，12月原油价钱保持泛动、均价小幅下行。由于国外油价波动较小，国内制品油价钱12月未进行诊疗。
1月工业品需求波动可能有限，PPI环比或督察偏弱，面前部单干业品价钱仍受高库存压制，供需有待进一步均衡，近期部分供给侧计谋出台，见谅后续有无更多相干计谋落地。从基数来看，1-2月PPI基数仍然偏低，同比读数压力有限。
03
通胀动能是否延续？
]article_adlist-->咱们以为，1月通胀发扬可能仍然偏强。
一方面，在中央经济职责会议“各项职责能早则早、攥紧握实”的引导下，现在各地耗尽支援计谋马上延续，发改委加力扩围两新计谋也依然落地。12月部分地区耗尽计谋倏得退出导致部分需求可能延后至1月，同期耗尽计谋扩围至手机等数码居品，可能刺激部分换新需求，对价钱变成撑持。
另一方面，春节错峰效应将变成撑持。春节前后住户耗尽需求辘集开释，经常对通胀变成撑持，春节位于1月的核心CPI常常更高。
但在读数以外，需要见谅住户确切的需求景况，咱们以为住户内生耗尽需求与收入和预期相干，仍需见谅后续是否出现针对性的住户增收计谋。
风险辅导商场走势超预期、经济发扬超预期、计谋存在省略情趣
]article_adlist-->END ]article_adlist-->证券研究论说：《核心通胀超预期的三点原因》对外发布技能：2025年1月10日
论说发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资研究业务履历）
本论说分析师：
孙彬彬 SAC 执业文凭编号：S1110516090003
隋修平 SAC 执业文凭编号：S1110523110001
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